关注资产价格下行中的居民债务风险

　　讨论常态化的金融风险意义不大，因为金融机构本身的工作就是识别风险、经营风险、控制风险，没有风险也就不需要金融体系，当前我们应当关注的是金融体系中是否存在突发性、系统性的风险。中央经济工作会议提出，中国要持续有效防范化解重点领域风险，主要包括房地产、地方债务、中小金融机构三大领域。我认为其中房地产领域的风险最值得关注与讨论，一方面地方政府债务风险与中小金融机构风险相对更为可控，缓释风险的路径也比较多，另一方面房地产风险与资产价格以及经济周期的变化直接相关。特别是考虑到中国居民部门杠杆率已经相对较高，居民资产与负债皆集中于房地产领域，资产价格下行过程中的居民部门债务风险值得高度关注。

中国宏观杠杆率或首次超过300%，但债务风险总体可控

　　纵览全球经济危机的历史，可以说1929年之后全世界的主要经济危机都是金融危机，而金融危机又主要是债务危机，无非表现形式有所不同。讨论债务问题一般需要观察分析宏观杠杆率的运行情况。根据我们的测算，2023年中国宏观杠杆率或将首次超过300%（304.6%），较2019年相比上升34.5个百分点，较2020年相比仅上升10.3个百分点。中国宏观杠杆率的这一变化也不难理解，因为中国应对疫情的逆周期政策相对克制，并且主要在2020年当年采取了较强的刺激性政策，因此杠杆率的上行主要体现在2020年。