存款的少增与分化

　　今年1—2月新增人民币存款同比少增约3.2万亿元，从M2派生行为分析来看，存款同比少增核心原因是银行自营购买资管产品同比少增；同时，银行向实体部门投放信贷同比少增也形成一定拖累。我们认为背后反映的是，银行面临资产荒现象加剧，以及监管加大套利和引导信贷平稳的意图。

　　存款结构上，（1）不同部门分化：2022—2023年居民存款高增且定期化趋势明显，反映了居民消费和投资需求疲软，居民和企业之间的资金循环效率大幅下降。自2023年四季度以来，居民存款高增现象有所缓解，我们认为主要是存款挂牌利率不断下调后，居民存款流向理财等资管产品。因此，在当前市场环境下，预计债市利率易下难上，预计持续在低位震荡。（2）不同类型银行分化：2022—2023年大型银行新增境内存款占比分别为54.3%和61.7%，2024年前2月该比例进一步上行至76.9%，中小银行存款压力巨大。（3）区域结构上：2022—2023年居民存款高增部分主要来自于高收入人群聚集的经济发达区域，由于高收入阶层消费总额相对较为稳定，因此预计居民存款高增部分主要来自于投资产品配置比例的下降。