赤字货币化的思考

　　近期随着财政部发行超长期国债，有市场人士认为政府或准备允许央行直接购买国债，进而可能赤字货币化。首先，我们跳过中国实施赤字货币化的法理上或技术上的讨论，直接回答两个问题：中国到了要赤字货币化的时刻了吗？中国需要赤字货币化吗？

　　赤字货币化是一种政策手段，其实施起来并不复杂。但其背后代表的理论和逻辑却并不简单，这种政策一般是面临长期通缩风险时才会考虑实施。如果前期不承认受到长期通缩的威胁，财政与货币政策反应太晚、太弱，错过传统货币政策实施窗口，那么即使之后坚持实施赤字货币化，政策出台之后经济可能会出现意料之外的变化，难以较快达到预期目标。这种案例就出现在我们的邻国日本身上，我们可以通过借鉴日本的经验来评估中国的货币政策取向和效果。

日本政府未预料到长期通缩的到来

　　日本政府未预料到长期通缩的到来，是其在1991年至1995年政策失误的主要原因。对这一判断，日本内阁府经济社会综合研究所的《泡沫/通缩时期的日本经济与经济政策》著作以及时任大藏省国际金融局长的行天丰雄在《时运变迁》中都给予认可。美国和欧洲、甚至日本国内的广泛共识是其财政政策和货币政策太晚、太弱。克鲁格曼（1998）指出，1991年至1995年期间没有大幅降低实际利率，导致流动性陷阱的出现。Ahearne（2002）分析到：“在1991年第一季度到1995年第二季度期间，如果日本央行额外降息250基点，就不会出现通货紧缩。”