特朗普2.0：从“去通胀”到“再通胀”？

　　通胀预期并非“特朗普交易”的主要宏观逻辑。2025年，经济的内生力量或推动美国继续缓慢“去通胀”，但叠加特朗普关税2.0和驱逐移民政策后，是否会转变为“再通胀”压力？

“特朗普交易”中，隐含了多少“通胀预期”

　　下半年海外市场波动剧烈，9月以来美债利率、美元指数上行，其实是“特朗普交易”驱动，通胀并非主线。大选落地之前，特朗普胜率与美元指数、美债利率走势有较强关系。进一步拆分美债利率上行结构，一方面，9月以来TIPS利率上行幅度远超隐含通胀预期，显示市场对美联储、经济预期是主导美债利率上行的因素。另一方面，9月以来期限溢价上行幅度明显强于短期利率预期，显示市场对美国财政预期驱动美债利率上行。近期美债利率的回落也是阶段性反映美联储降息预期升温，以及贝森特担任财长的预期。