信贷开门红能否再现

　　2024年12月下旬，票据转贴现利率出现大幅反弹，“半年国股银票转贴现-7天逆回购”利差超过2022-2023年同期水平。票据转贴现利率代表了票据融资的成本，而在常规信贷投放不畅时，银行使用票据冲量现象较为普遍，票据转贴现利率随之下降。因此，若月末票据转贴现利率下行，则预示着当月票据冲量明显、信贷投放不佳。此次票据利率明显上行，是否预示着信贷需求改善、2025年初将出现信贷开门红？届时会对债市有何影响？

会有“信贷开门红”吗

　　（1）企业端：企业中长期贷款与基建活动相关度高。基建投资方面，从高频数据上看，2024年9月以来，石油沥青装置开工率同比降幅收窄，但尚未转正。因此，基建投资需求对于企业贷款的拉动作用或有限。2024年12月25日，国务院提出扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围、实行专项债券投向领域“负面清单”管理，意在加紧专项债项目立项、拉动配套融资。但一方面，2024年11-12月地方专项债发行量同比下降；另一方面，从近期地方公布的发行计划看，2025年1-2月的专项债发行情况不及2024年同期。因此，专项债项目对信贷活动支撑作用较弱。另外，2024年11-12月置换隐债的地方债大量发行，城投平台可能会以此置换高息信贷，或对企业信贷增长形成拖累。