在中性预期下，2023年全年社融存量增速为9.8%，新增社融规模33.7万亿。受地产销售低迷及疫情的影响，上半年增速略低，下半年边际走高，但全年整体变化不大

对于美联储而言，外部风险并不可控，就内部风险而言，2023年就业市场和通胀预期将是关键胜负手，一旦出现明显松动，或许意味着“更高更久”的加息也将步入尾声

2023年无论是核心CPI还是PPI，尽管可能出现上行拐点，但是回升幅度预计均相对温和。其中，海外去库与需求下滑，是制约核心CPI、PPI回升的最大因素

10月份前后地产政策发生了大的变化

本轮债市的大幅波动，首先由资金面收紧引起，原因主要来自于2个“财政因素”而非“货币因素”

美国经济在这轮或有可能实现软着陆，即便是衰退，由于居民部门资产“安全垫”相对丰厚，也较难出现断崖式衰退

未来LPR下调，仍需要看到央行率先主动下调MLF利率。而受到海外高通胀与美联储加息的影响，这一操作可能会延后到明年一季度

2023年一季度开始，美国通胀将迎来三因素共振，届时通胀或将开始加速“降温”，而这也将成为观察通胀的重要窗口期

下阶段，通胀不会成为支撑利率上行的核心变量。本轮利率下行的“终点”或许会落在长期通胀预期水平上下，本轮利率的“下限”或将落在2.2%—2.3%水平附近

过去40年，全球利率下行在各国屡见不鲜。当地产部门出现问题后，各国利率往往都会出现明显的“下台阶”效应

对于当前中国的房地产局势来说，降息是稳地产的第一步。后续是否有更多财政兜底政策推出，还要观察本轮降息托底楼市的效果

这一轮人民币贬值，一是持续时间不长、压力可控；二是不会成为下阶段央行降息的明显掣肘

5、6月份，今年专项债发行刚刚经过一轮高峰，然而从7月份经济数据来看，基建投资并未大幅升温

通过分析区域法拍住房、新房库存去化压力以及开竣工面积，可以衡量各区域房地产压力

在下半年奥密克戎疫情以及相关的防疫政策没有扭转的前提下，国内“保障供给、需求受阻”的大格局将会延续，通胀压力可控

虽然本轮全球央行降息潮并不一定会马上到来，但是，我们认为中国仍有机会引领全球率先开启降息

5、6月份中国出口显著回升，更多是由于暂时性因素（欧美实际负利率、东南亚疫情）而非趋势性因素推动。中国出口增速短期内或仍有支撑，但进入四季度之后，或仍将面临下行压力

所谓“资产负债表衰退”，本质上还是短期“金融危机”与长期“增长停滞”相结合的现象

预计土拍政策围绕“降门槛+保利润”进一步放宽。销售市场依然低迷叠加城投平台兜底拿地不具有长期可持续性，而房企资金压力和项目利润仍是当下房企参与土拍的主要掣肘因素