3.5万亿美元从哪里来：AI的金融时刻

　　AI资本开支正处于从内部现金流驱动转向资产负债表扩张的转折点，随着投资规模超过内部现金流的承载能力，边际资金将更多来自金融体系。本文试图回答三个问题：金融体系将如何承接3.5万亿美元的AI融资需求？AI投资能否满足债务偿付和股权回报？这轮AI融资周期将为金融机构带来哪些机会，又会积累和传导哪些风险？

　　我们以2025年底市场对大型云厂商的资本开支的一致预期作为经营现金流能够支持的资本开支假设（约2.1万亿美元），此时云厂商尚未开启大规模外部融资，市场预期此时的经营现金流和资本开支能在有限外部融资的前提下满足分红、回购和必要流动性需求；将扣除这一部分的行业资本开支预期作为从外部融资的规模（约3.5万亿美元）。