过去两年，市场讨论全球宏观格局时，最核心的问题始终围绕着利率展开。从美联储是否降息，到日本央行何时退出负利率，再到欧洲央行的宽松路径，投资者习惯于将利率视为决定全球资产价格的第一变量。然而，如果未来几年发达经济体普遍维持较高利率水平，同时由于通胀黏性和债务约束而缺乏显著调整空间，那么市场可能正在接近一个重要的范式转换：利率仍然重要，但它的重要性正在从定价变量逐渐转变为约束变量；而汇率则可能从结果变量逐渐转变为新的核心定价变量。
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