铜价“脱缰”？供给周期的启示

　　传统铜价分析往往从全球制造业、房地产或者库存周期入手，这一框架能够解释铜价短周期的波动（3-5年），却难以解释一个更重要的问题：为什么相同的需求增速，在不同时期对应的铜价水平完全不同。

　　我们尝试从跨度更长的矿山资本开支-产能周期，辨析供给曲线变化对铜价中枢的影响，进而解释，为什么本轮铜价超过传统需求周期，展现出极其强势的价格表现。

二战至今，铜矿历经四轮供给周期，铜价围绕移动中枢波动

　　观察1900年以来的铜矿增速，可以看到1900-1950年的全球铜矿产量增速远比1950年以后剧烈。二战以后，铜矿开发进一步从高品位矿体逐步转向大型低品位斑岩铜矿，资本深化改变了供给响应机制。