借钱难，还是花钱难

　　近期海内外基本面分化加剧，中美利差已经突破历史高位。一方面，美债利率飙升，以AI企业为代表的融资难度加大；另一方面，中国国债利率不断下行，以财政存款为表征的花钱进度却趋缓。借钱难还是花钱难？最终如何收敛？

借钱谁更难

　　随着AI投资的前期高投入高折旧与收入后置等矛盾凸显，短期内新增资本投入的边际收益递减。叠加美债利率高企的冲击，势必加剧其融资难度。

　　图1. 内外因素掣肘AI融资

　　以英伟达为代表的龙头企业，对AI行业内部的融资助力显示了某种“类央行”的特征，但作为系统的一分子却并不具备无限救助的“印钞”能力。近期“铁索连环”的企业循环融资结构正在引发对“金融脆弱性”的担忧。