如何打破“看衰中国经济论”

　　二季度以来，经济复苏面临波动。表面征兆是信贷需求创下多年新低，价格指数下跌。深层次依然是房地产去杠杆对经济的影响加深，拖累投资，并波及居民消费。考虑到当前中国经济面临债务、人口和物价下行的三重挑战，负反馈循环可能相互强化，拖累名义GDP增速。这种局面反而阻碍了去杠杆：因为即使债务增长放缓，经济增速放慢得更严重，仍可能致使债务/GDP比率上升。有鉴于此，政策的当务之急是打破债务-通缩螺旋的预期。

　　国际经验表明，实现平稳去杠杆的关键在于及时营造宽松的宏观环境，特别是需要财政和货币政策协调宽松，使得实际利率（r）显著低于实际GDP增长率（g）。以日本为例，20世纪80年代末，为抵消《广场协议》后的日元升值对出口的不利影响，货币和财政过度宽松，最终引发资产泡沫。然而泡沫破灭后，政策制定者矫枉过正，实际利率高于GDP增速长达4年之久。财政政策直到1993年才转向宽松，而即便如此，货币和财政政策仍长期缺乏协调性。日本在1994年之后便陷入了长期通缩，导致了近20年的低增长-低通胀循环。