汪涛：信贷回升超预期，下半年有望温和反弹

　　8月信贷增速回升超预期，如何解读？未来有何可期？

新增人民币贷款整体同比改善，但中长期贷款走弱

　　在7月意外走弱之后，8月新增人民币贷款回升至1.36万亿，高于市场预期的1.25万亿，与瑞银证券预测的1.4万亿大致相当。新增人民币贷款同比多增1100亿，主要来自票据融资（新增3470亿，同比多增1880亿元），表明在信贷需求乏力的背景下，票据融资是银行增加信贷投放的重要渠道。另一方面，新增居民贷款依然同比少增（新增3920亿，同比少增660亿元），主要由于中长期居民贷款比较乏力（主要是房贷，新增1600亿元，同比少增1060亿元）。此外，中长期企业贷款反弹至6440亿元，不过依然较去年同期水平低910亿元。中长期贷款乏力表明房地产和企业部门的信贷需求疲弱。此外，这也表明对政策对基建和企业部门的信贷支持减弱，未来政策有必要加码。

政府债券和企业债券发行支撑新增社融走强

　　政府债券净发行量跃升至1.18万亿，同比多增8760亿。其中，鉴于中央政府要求地方政府加快专项债发行和资金拨付，地方政府专项债券发行量从7月的不足2000亿元提高至8月的接近6000亿元。此外，企业债券发行提高至2700亿元（同比多增1190亿元）、影子信贷温和增长1010亿元（同比少增3760亿元），两者均基本符合我们的预期。整体而言，新增社融走强至3.12万亿，超出市场预期（市场调查均值2.6万亿，瑞银预测2.75万亿），同比多增6490亿元。

8月信贷增速回升，信贷脉冲跌幅收窄

　　鉴于新增贷款和债券发行好转，8月官方社融和调整后社融（剔除股票融资）同比增速均回升至9%（7月为8.9%），部分也得益于基数较低。我们估算的信贷脉冲从7月的-3%小幅收窄至2.2%（占GDP比重）。新增信贷流量从18%小幅上行至20%（占GDP比重，3个月移动平均），8月单月值提高至23%。