美联储观察（30）：美联储本轮降息周期路径面临“两难”

　　北京时间上周五晚22时，鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发表公开讲演，释放出9月一定会降息的清晰信号，不过对于即将开启的降息周期路径，尤其是对首次降息幅度，并未给出更多信号，因此，在9月会议揭晓答案之前，依然有很多不确定。

当前市场定价的核心因素

　　虽然，美国7月失业率抬升和非农就业岗位的下调不能被视为美国就业市场已开始显著恶化的证据，但美元市场已开始为美联储降息与衰退担忧开始定价。例如，10年期美债收益率和美元指数已低于去年7月底美联储结束加息周期时的水平，标普500波动率也显示出美股的紧张情绪越来越浓。

　　上期“美联储观察”曾提出“围绕软着陆目标，美联储就需要考虑预防式降息操作，而预防的含义既可以是时间维度，例如，9月开启降息周期，不让市场预期落空，也可以是降息幅度的灵活，例如，将单次降息幅度扩大到50BPs、75BPs”。既然9月的降息已经十分明确，那么影响市场定价的核心因素就聚焦在美联储9月降息幅度以及其对此次降息周期路径的剧透。

鲍威尔的主席经验会有作用

　　自6月中旬开始，“美联储观察”已将观察侧重做了调整，调整依据是预计美联储政策侧重会转向“通胀与失业曲线”的双斜率，而过去2个月美国就业市场数据的表现，则进一步让我们意识到美国就业市场的韧性远没有市场想象的那么强劲。