人民币汇率可能一次性贬值吗

　　【财新网】（专栏作家 周文渊 特约作者 傅秋子）现在市场争论焦点已从要不要贬值演变为汇率贬值的方式，犹如跳水比赛的“压水花”，“姿势”不对就毫无美感，反而突兀。一次性贬值和渐进贬值各有拥趸，孰优孰劣素有分歧；贬值节奏、路径不同对预期、储备、国际收支、资产价格产生不同冲击。从中国经济现实约束出发，保持渐近贬值的方式更为稳妥。

　　从市场出清速度角度讲，无疑支持“快贬”。为了准确界定两种贬值方式对经济金融的冲击，笔者构建了简单的小国开放经济DSGE模型，加入价格粘性和摩擦结构，设定不同的汇率变动速度来简化模拟现实中的“一次性调整”和“缓慢调整”。脉冲响应的结果表明，汇率贬值对经济产出、通胀水平和贸易条件的冲击都是负向的，对利率水平的影响是正向的，与现实经济变动状况相符。同时，汇率冲击的缓慢调整会导致国民收入、物价水平、利率水平和贸易条件都比一次性调整的情形下更慢地回归均衡，大约是后者的2~14倍，将对经济产生更长期、摩擦更剧烈的影响。汇率调整的速度越快，回归均衡的变动越迅速，各变量修正的时间也越短。但是，从金融资产的冲击来看，汇率缓慢调整时，各经济变量的波动性都小于一次性贬值的情形，其中最明显的是利率波动，大约是后者的1/4-1/5，说明市场利率受到汇率一次性冲击后非常敏感，回调过程的波动性很强。现实总是要比理论模型更为复杂，理论模型里面不会有交易对手违约造成的货币市场流动性冻结，也不会考虑到微观市场组织结构的畸形。