关税谜团下的政策突围

　　2月以来，美国经济持续放缓，美股回调，中国风险资产表现抢眼。3月，面对较高的关税不确定性，国内资产韧性背后有着怎样的宏观逻辑，后续“政策突围”的潜在演绎将会如何？

2月海外市场的主线：美国降息预期再度升温，关税、俄乌扰动频频

　　2月，美国经济整体走弱，降息预期的升温再度成为宏观聚焦的主线。2月以来，花旗经济意外指数由月初的16.8大幅回落至2月27日的-16.5，亚特兰大联储GDPNOW预测的2025Q1美国实际GDP环比折年增速大幅下调至-1.5%：1）零售：1月美国零售销售环比下降0.9%、弱于预期；2）消费：1月美国居民实际PCE消费环比-0.5%，低于市场预期；3）就业：2月22日当周，美国失业金初申领人数24.2万人，高于市场22.1万人的预期。疲弱的经济，导致降息预期再度升温。2月市场预期的2025年降息次数由1.7次升至2.7次，10Y美债收益率也大幅回落35bp。