上周两会召开，资金面如期企稳，但股市偏强和降息预期重估之下，债市大幅调整。债市调整很大程度上和政策预期修正有关。尽管2025年两会公布的几大核心指标并未超预期，但进一步观察不难发现，广义赤字创新高、一般预算支出回升、非税预算下降等都显示出积极财政政策充分的“诚意”。而此前市场热议的生育补贴可能落地在即，反内卷、产能政策等正在路上。可以说，虽然外部扰动仍不小，但市场对政策的积极预期正在一一兑现，其累积效应已经不容忽视。与此同时，货币政策宽松的预期继续修正，风险偏好仍偏强，利率债供给较多，季末银行等加强资产负债管理来优化业绩表现，几个利空因素令债市“无处遁形”。目前十年国债已来到1.8%，较年初低点上行近20BP。债市是去是留？如何从政策中寻找基本面和债市的中期线索？二季度会迎来宏观逻辑的回归还是反转？
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