中国流动性矩阵分析手册

　　市场流动性是主导债市的重要变量。过去几年里，经济运行的逻辑和主导债市的因素发生了一些变化，因而流动性和资金面的分析框架也需校准。

　　比如，以往分析流动性的重要指标“超储率”已不再是债市的有效指引。一般而言，超储率越高意味着市场流动性越充裕，利率越低，债市将表现良好；相反，超储率低意味着市场流动性紧张，利率中枢上行，债市将承压。2023年第四季度中国金融机构超额存款准备金率（以下简称超储率）上升到2.1%之后开始下降，2025年第一季度中国金融机构超储率已降至1%。然而同期中国国债收益率却持续下行：1年期和10年期国债收益率分别从2023年第四季度2.2568%和2.6584%的均值水平下降到2025年第一季度的1.3781%和1.7114%。超储率大幅下降而债市却表现良好，说明超储率对债市的经验指引已失效。