反内卷，另一侧呢？

　　“反内卷”强调针对企业无序竞争的治理，但也被理解为扭转宏观价格持续趋弱的重要抓手。近期供给约束的预期虽有强化，但“反内卷”相关品类的价格经历短期脉冲后再现回落。如果需求这一侧依然重要，其未来将如何演绎？

图1. 反内卷：重供给，还是重需求？

当化债持续

　　历史来看，化债有助于阶段性改善地方政府、城投企业等流动性状况以实现“防风险”，但化债时期大都对应着基建等投资需求走弱，从而对“稳增长”形成某种程度的掣肘。特别地，本轮化债伴随着地方融资平台出清，目前城投债净融资持续为负、城投企业有息负债基本零增长。这都能部分解释今年以来政府发债与基建投资的趋势背离。