“存款搬家”的市场误解

　　近期市场对“存款搬家”重视度上升，但至少存在三点误解，包括低估居民超额储蓄规模，低估本轮居民“存款搬家”速度，低估未来居民再投资诉求。

低估超额储蓄：“存款搬家”不只是存款

　　（一）居民存款≠全口径储蓄，存款下降≠储蓄入市

　　市场关于“存款搬家”的讨论多关注定期存款，认为定期存款“活期化”是“存款搬家”的主要渠道；忽视了理财对存款的影响。目前市场对“存款搬家”的讨论主要聚焦在居民存款中的定期存款，部分观点认为下半年以来定期存款增速的下降（降1.5个百分点至10.7%）已在反映“存款搬家”特征；实际上，近十年来居民定期存款的变化更多源于“存款与理财转换”的结构性影响，并非进入股市。譬如2022年四季度债市调整时期，存款增加多是源于理财调整形成的回表趋势。同理，历次定期存款增速的下降，也是居民将存款配置于理财，譬如2012-2015年、2023年以来等。