开门红背后的结构与预期差

　　2026年2月13日，央行公布了2026年1月金融数据：

　　（1）1月新增人民币贷款47100亿元，Wind预期44972亿元，前值9100亿元。

　　（2）社会融资规模72200亿元，Wind预期65062亿元，前值22075亿元。

　　（3）M2同比9.0%，市场预期8.4%，前值8.5%；M1同比4.9%，前值3.8%；M0同比2.7%。

　　历年1月金融数据都是观察年初经济开门红成色的重要指标。近几年贷款前置投放的趋势越来越明显，2023-2025年，1月贷款占全年之比分别为22%、27%和32%。也正因如此，市场一般会对1月数据形成惯性认知。我们此前发布的调查问卷显示，投资者对2026年1月信贷普遍判断持平或略增。但从实际表现看，1月新增人民币贷款47100亿元，低于2025年1月的5.1万亿。背后源于三大原因：一是银行业反内卷和信贷提质增效要求更高；二是地产小阳春热度不及2025年，居民贷款增长有限；三是地方债供给高于2025年1月，其中的置换债会对贷款形成一定挤出。