再论30年国债

　　在近期与投资者交流中，我们发现无论是配置盘还是交易盘，对30年国债以及曲线形态的判断都高度一致。受制于2026年较大概率的供求关系弱化、名义GDP回升、偏积极的宏观叙事、股债性价比等不利因素影响，超长债普遍不为投资者所看好。上周，30年国债出现大幅调整，30-10年期限利差显著走扩。短期来看，调整已部分释放风险；拉长时间维度，伴随宏观叙事更为积极、风险偏好上升、“资产荒”逻辑弱化，利差正从“易平难陡”转向陡峭化，超长债波动加剧成为常态，需从趋势博弈转向结构性机会把握。

　　过去三年，国内债市最显著的结构性变化之一，便是30年国债的市场地位明显上升。以往提到长久期利率债，默认是10年期国开债或国债，而在过去几年，30年国债才是活跃券和标杆。从成交数据看，2023年之前30年国债长期处于“配置为主、交易清淡”的状态，月度换手率多低于30%，而2023年下半年起，其换手率呈高速增长，2024年3月更是达到145%的历史峰值。与活跃度提升相伴的是30-10年国债利差的持续压缩。2023年初该利差仍维持在50BP以上，而在2024年9.24之前，利差一度达到10BP的历史低位，超长端溢价几乎被抹平。这一过程中，利差与10年国债的相关性也发生根本性转变，2022年之前二者呈负相关，2023年后转为稳定正相关，即10年国债利率下行时利差同步收窄。