通胀超预期：被忽视的因素

　　5月11日，国家统计局公布4月通胀数据，CPI同比1.2%、前值1%、预期1%、环比0.3%；PPI同比2.8%、前值0.5%、预期1.5%、环比1.7%。

　　通胀超预期领域在中下游而非上游。

　　超预期一：PPI超预期领域在中下游而非上游；高油价加速石化链中下游供给出清，推动中下游价格大幅上涨。4月PPI环比1.7%，同比上行2.3个百分点至2.8%。结构上，上游的油气开采PPI环比（18.5%），与高频油价走势基本匹配（国际油价领先国内PPI半个月左右）；原油中下游如石油加工（16.4%）、化学原料（8.3%）、化学纤维（5.6%）PPI环比涨幅却明显超出上游价格按历史经验的传导幅度，主因高油价加速中下游供给出清，石化链综合开工率4月大幅下滑1.3个百分点；测算中下游供给减少对PPI环比的拉动为0.8个百分点。油价上涨本身对PPI环比的拉动为0.7个百分点，合计1.5个百分点。