缪延亮：Jackson Hole会议观察——美元、美债与全球货币秩序

一、Jackson Hole会议的边际变化：从“沟通失误”到“矫枉过正”

　　Jackson Hole会议最重要的边际变化，是沃什的政策姿态明显转鹰。7月FOMC会议时，沃什仅表示若通胀持续高位，可能需要进一步收紧政策；而这次则进一步要求，潜在通胀不仅要向2%回落，而且必须“明确且以足够快的速度”下降。政策标准由关注通胀水平，进一步升级为同时关注通胀回落速度，明显提高了抗通胀要求，降低了加息门槛。

　　然而，美国经济基本面并未恶化到足以解释沃什政策变化。5月以来，美国通胀持续走弱，就业数据偏弱。美国CPI同比从5月的4.2%回落至7月的3.4%，核心CPI近三个月环比基本在0.2%左右；就业也明显走弱，5、6月非农就业合计下修10.3万人，7月转为减少2.3万人。但沃什并未据此下调对通胀和就业的鹰派判断。他认为潜在通胀并未实质改善，将就业走弱主要归因于劳动力供给收紧，仍强调经济接近充分就业。换言之，近期数据变化不足以解释Jackson Hole如此明显的鹰派转向。