缪延亮：“去美元化”结束了吗

　　过去20年，美元在全球外汇储备中的份额趋势下行，是“去美元化”的集中体现。然而，随着美元外储份额阶段性企稳、美股投资表现良好与AI革命加速推进，市场叙事出现一些新变化，“去美元化结束”甚至“再美元化”的讨论有所升温。

　　我们认为“去美元化”仍是大势所趋：由于美国政府债务持续攀升，侵蚀美债“安全资产”共识，美元外储占比短期企稳并不意味着长期趋势发生变化。储备货币地位下降往往始于少数国家减持，随后逐步扩散至多数国家减持，外储份额在波动中保持下行趋势。股票是信息敏感型资产，政府债券是信息不敏感型资产，两种资产特性具有本质区别，因此美股难以替代美债承担储备资产功能。AI革命的产业趋势与债务影响具有较大变数，且存在“逆巴拉萨—萨缪尔森”效应，未必能够强化美元的国际货币地位。