缪延亮：“三重约束”下的市场方向

　　7月以来AI产业链引领全球股市回调，市场对牛市的分歧加大。2026年上半年全球股票市场强劲上涨，但7月以来AI产业链引领全球股市共振回调，市场对于牛市持续性的质疑声音明显增多。我们认为本轮回调的本质，是AI产业趋势、美元流动性和中国经济这三大变量，从此前相对积极的“三重支撑”阶段性变为不利于市场的“三重约束”，市场开始重新检验此前的乐观假设。本篇报告我们将重点解析“三重约束”未来的演变方向，以及对于市场的展望，并提出当下在市场验证期的应对策略。

一、 从“三重支撑”到“三重约束”，市场进入验证期

　　上半年“三重支撑”支持市场上涨。年初市场的共识是全球和中国股票有望延续牛市，但围绕三个变量存在显著分歧，一是AI产业趋势是泡沫还是革命，二是沃什上任后是偏鹰还是偏鸽，三是中国经济能否继续改善。