信用分层：远未完成，但方向已定

　　中国债券市场的整体信用风险一直都处于全球极低区间，这是由国有企业主导的结构、政府隐性担保的预期、严防风险的监管框架以及市场深度等多种因素共同决定的。根据中国银行间市场交易商协会《中国债券市场发展报告》数据，2020-2024年中国信用债市场违约率始终在0.67%-0.79%之间窄幅波动，2024年约为0.79%。同期，美国债券市场违约率约为1.89%，欧盟约为1.67%（表1）。　　

　　虽然中国信用债市场违约率全球极低，但信用评级分布却长期集中于AAA/AA+高等级。换言之，评级结果早已偏离了违约率所揭示的真实风险。据《中国债券市场发展报告》，2024年级别越高违约概率越低的基本对应关系虽已确立，但部分级别之间的区分度仍有待提高。