反常识和消费不等式：谁决定消费增速

　　市场对消费增速有诸多疑虑。今年以来，社零同比一度出现负增长，5月-0.6%，近几个月虽然有所回升，但也大多在1%上下波动，整体仍处于近年低位。消费增速已成为当前宏观运行中最受关注的变量之一。在这种背景下，未来消费增速能否回升，如果能回升又可以达到什么水平，成为判断后续经济走势的关键。

消费是否更谨慎

　　一个流行观点是，中国居民消费更加谨慎，即消费倾向下降，是影响中国消费增长的重要因素，但我们发现这个判断可能是有问题的。无论哪个口径的消费倾向，相比2019年，都没有明显下降趋势。而所谓的超额存款，更多也是来自于房地产市场而非消费市场。当然，消费者信心指数有所下降，这代表主观意愿上可能谨慎，但就客观支出行为而言，并没有更加谨慎。这可能意味着，消费者想的跟做的未必一致。