1月、2月经济数据已全部出齐，所反映的经济状况应该说是喜忧参半，但基本上符合我们的预期。出口创十余年新低，工业增加值增速继续下滑，消费增速放缓；另一方面，仍然高速增长的信贷拉动投资保持了较快的增速。
2月新增贷款在继1月创出1.62万亿的天量后又增加了1.07万亿，贷款增速创1998年以来的新高——24.2%。1月至2月城镇固定资产投资增速为26.5%，显示从去年四季度以来出台的刺激财政政策开始起效，表现为中央政府投资项目增速达到40.3%，创2004年以来的新高。前两个月铁路投资同比增长210%。除此之外，非金属、有色金属以及煤炭开采等行业的投资也呈现加速态势，反映了财政支出增加已经转变成了真实需求，并有效拉动了投资的增长。新开工项目计划总投资则达到87%的惊人增速，预示随着二季度之后财政刺激政策中大头支出的到位，固定资产投资增速有望得到支撑。而以私人投资为主导的房地产投资则微增1%，无可避免地成为未来投资增速的最大反方向力量。
最令人担忧的是，工业增加值在今年前两个月表现差强人意。国家统计局调整节假日后的数字为增长5.2%，低于去年12月5.7%的创纪录低点，这一数据也跟我们所预计的、今年一季度工业生产会更差的结果一致。但我们认为，尽管工业生产水平仍在继续恶化，但不久之后就会有复苏的曙光闪现。比如较早公布的PMI指数走势中，制造业新订单指数以及原材料存货指数的回升，表明企业去库存化高潮基本过去。配合央行五千家企业调查结果来看，尽管企业景气的绝对水平仍在低位，但信心指数已经有所稳定而不再剧烈下滑。相对于1月、2月急剧暴跌且目前为止没有任何回暖迹象的外需来说，这无疑是一个好消息。2月进口下降的速度从1月的-43%略有放缓至-24%，包括铁矿石、石油等主要大宗商品进口数量上升。这一数字配合固定资产投资增长的加速，从另一个角度反映内需出现了复苏的迹象。
内需的另一个重要组成部分——消费则表现稍差。1月、2月同比增长15.2%，比去年12月19%的增速放缓了将近四个百分点。但扣除物价因素的实际消费增长率则表现出了相对更小的降幅，显示消费仍然富有活力。从国家统计局和央行所进行的消费者调查结果来看，受金融危机冲击而带来的对未来收入不确定性的担忧影响，消费者信心有所下滑。加上收入增速下降（2008年城镇居民名义可支配收入增速从三季度的15.4%下降到四季度的13.9%，城镇消费占全部消费的60%以上），消费作为拉动经济增长的一大主力，继续保持高增长的动力有所下降。但中央政府以及各地方政府出台的刺激消费的政策措施，如补贴家电下乡、增加社会保障和教育、医疗投入、发放消费券等等，都有助于部分对冲消费下滑的影响。
刚刚闭幕的人代会上，温总理的政府工作报告未能如之前市场所预期的发布“新的刺激财政计划”，对此美股甚至反应比国内股市更为激烈，以暴跌收市。。温总理在新闻发布会上说4万亿投资之中，不包括后来提到的8500亿医疗改革计划投资以及5000亿-6000亿的减税影响。如果加上这二者，刺激财政政策的规模就从4万亿上升到了5.5万亿，占GDP的9%。此外，温总理还强调随着经济形势的发展变化，财政有实力也准备投入更多。据此我们认为，下半年中国GDP增速有望达到8%以上，全年GDP增长7.8%保持不变。■
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