美联储加息进程或有意外“第四阶段”

　　2022年12月美联储公布的预测显示：至2023年年中，美国PCE同比涨幅将回落至3%左右的水平，同期美国失业率还不会大幅抬升，即美国经济能够初步实现“软着陆”。但是克利夫兰联储的近期研究显示，美联储的预期将会落空，因为本轮通胀具有很强的顽固性。

　　图1：美联储对美国通胀回落的预测路径

　　我们收集了1960年以来美国历次通胀的情况，结果显示，美国通胀触峰后的降速基本慢于触峰前的涨速，例外情况则是出现2008年次贷危机那样的极端事件，通胀才会加速下降。如果剔除2008年的通胀周期，以每轮通胀峰值为中心的25个月间的通胀变化情况是，通胀峰值平均为6.7%，较12个月前提高了2.4%，通胀触峰后12个月后平均回落2.1%。若按照此规律来推算，假定本轮PCE峰值就是2022年6月的7%，那么到2023年6月，通胀大概率只能回落至4.9%，大幅高于美联储预计的3%。