维持“暂停加息预期”也许比“暂停加息”更好

　　市场普遍预期美联储会在5月加息之后暂停加息，考虑当下持续发酵的银行业危机和连续加息之后的滞后不确定性，这种预期不无道理。但之后公布的4月份美国非农就业和失业率超预期,令部分投资者开始对5月就是本轮加息顶点的判断产生了一定疑问。 我们此前把美联储面对当下困境的艰难抉择比作“斯图卡时刻”，过早拉起或者过晚拉起都是致命的，因此认为本轮加息已经见顶可能还为时过早。

　　如果暂停加息的预期兑现，短期内可能会让市场喘一口气，但衰退风险担忧的发酵会加速风险资产价格的回落，反而可能会引发潜在系统性风险（例如商业地产），进而加剧衰退风险。自2008年次贷危机以来，每当经济或者金融市场出现较大的动荡，美联储都是及时出手，之后经济和金融市场都出现V型反弹。虽然这可以被理解为吸取了2008年次贷危机的教训以避免系统性风险失控，但在市场层面又重新形成了类似当年“格林斯潘看跌期权”的逻辑：即面对危机，美联储一定会出手救助。目前如果形成向下螺旋，市场会进入衰退交易，已经习惯于美联储看跌期权的投资者会开始押注美联储降息。如果届时核心通胀维持高位迟迟不明显回落，加上就业市场不能提供足够的信号以支撑政策转向，美联储会陷入更加被动的境地。