美元流动性顺风转逆风，金融系统压力仍存

　　今年以来的高利率环境下，以美国银行业风波为代表的金融脆弱性开始暴露，但美股的表现并不差，年初至今（2023年6月30日）标普500上涨了大约16%，一个重要的原因是流动性环境在边际上较去年转为宽松，支撑了股市估值。美联储对银行业风波的及时干预避免了金融风险的进一步发酵，同时，另一个直接的效果是，向银行体系的贷款上升推升了准备金余额，部分对冲了缩表的效果。此外叠加债务上限约束下TGA净消耗部分转化为准备金，虽然名义上缩表规模并未进行调整，但实际上准备金余额年初至今不降反增。我们在去年的报告中提出，虽然美元流动性体系纷繁复杂，但流动性层层扩张的根本源头在于美联储的投放，准备金作为基础货币，其重要性堪比流动性体系的“水龙头”。经测算，我们预计美元广义流动性三季度或将再次转紧，金融体系的压力或将加剧，因此提示保持高利率同时重启QE的可能性。