美联储观察（23）：对美联储利率政策路径的新认识

　　伴随美国6月CPI和核心CPI涨幅超预期的放缓（分别为3%和4.8%），美联储在本轮加息周期之初誓言的“软着陆”可能性继续上升。按照菲利普斯曲线关于通胀—就业的框架来观察美联储的本次抗通胀进程，截至目前美联储取得了超预期的成效——去年6月美国CPI同比涨幅触及9.1%之后，就开始快速的回落，一年后CPI同比涨幅累计回落6个百分点至3%，同时美国失业率稳定在3.6%左右的水平。鉴于核心通胀涨幅仍大幅高于2%的通胀目标水平，美联储结束加息的进程会十分谨慎。而且被誉为美联储深喉的《华尔街日报》记者Nick Timiraos在6月CPI数据出炉后，就提前吹风“美联储不会改变7月加息计划”，但围绕美联储随后的利率政策路径，仍有三处变化需要密切关注。 

　　首先，美联储利率政策已转入实质性的限制性水平。伴随6月核心CPI同比涨幅回落至5%以下，美国主要的通胀指标涨幅均低于美联储的政策利率水平，即剔除通胀因素后的实际政策利率由负转正。按照之前联储加息周期的经验，当政策利率转入实质性的限制性水平后，利率收紧对消费需求的紧缩作用也将进入加速显现阶段。但由于美国防疫的财政纾困政策和疫后就业市场的结构性变化，之前联储的经验规律能否再次发挥作用，美联储也无法确定。加之在本次抗通胀过程中，贸然过快停止加息周期，很可能因通胀反复而造成不必要的麻烦。例如，加拿大央行和澳大利亚联储就过早结束加息，后又被迫重启，相应其公信力和抗通胀的进程都受到负面影响。