警惕地方政府杠杆率成为不收敛曲线

　　一段时间以来，地方政府、房地产行业债务问题持续影响金融市场稳定和预期。从总量上来看，按照我们的总量扣除模型粗略估计，中国地方政府显性和隐性债务合计约为70万亿，房地产行业(开发商、居民按揭贷款等)债务约为58万亿。从可持续性来看，我们的理论模型显示，地方政府部门债务融资项目的实体经济投资回报率如果持续低于其融资成本，地方政府将不能把持续得到的投资收益用来还本付息，地方政府杠杆率的未来将是一条不收敛的曲线。如果持续得不到地方土地出让收入的补充和进一步债务融资的“输入”，地方政府债务问题的可持续性将出现问题。