应对罕见紧缩，新兴市场为何未现货币危机

　　自2022年3月以来，美联储在短短一年半时间内加息525个基点（bp）， 2022年6月后更是连续4次加息75bp，如此速度历史罕见。大幅加息带来了美债收益率曲线的深度倒挂，而在美国财政部大幅举债破坏美债长端的供需平衡后，曲线变得高且平坦，短端到长端国债收益率在2023年第四季度均达到4.7%的水平附近。其他主要发达经济体央行也纷纷跟随美联储的脚步，大幅提高政策利率至5%附近水平。全球罕见的高利率水平和新兴市场疲软的经济环境，使得依赖外币的新兴市场融资压力激增。然而，不同于历史表现，本次压力并未引发新兴市场货币危机。较小的经济周期差异、持续改善的外部融资结构及较低的市场波动率，是本轮新兴市场国家能够保持韧性的共同原因。与此同时，部分新兴市场国家还通过利用资源优势、刺激名义增速、推动产业变革等各具特色的方法稳定本国经济和市场，成功避免了历史危机的重演。

一、 万有引力归来

　　从外部看，美国在罕见紧缩下展现出对全球要素的巨大引力。对资本要素而言，由于新兴市场股市的资产回报率已经出现相对美国股市的倒挂，国际投资者对美国股票和基金的投资也由2022年的平均每季度净流出639亿美元转为2023年上半年的平均每季度净流入1630亿美元。对劳动力要素而言，2022年，美国4.1%的工资增速高于主要新兴市场国家（中国、巴西、印度、印度尼西亚、墨西哥、波兰、俄罗斯，下同）以美元计价3.9%的加权平均增速，净流入美国的移民人数也从2021年的56万人快速扩张至2022年的100万人。对科技要素而言，2022年12月，美国纳斯达克100指数2.5倍的市盈率相对盈利增长比率（PEG）估值高于富时新兴市场科技指数的1.5倍，科技资源同样流向美国，以美国专利费收入为例，其增速由2021年的-9.2%飙升至2022年的11.9%。