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短期的复苏和长期的错配:下半年全球经济展望

2024年06月14日 08:11
全球资本和劳动要素的错配问题日益严重。资源要素的错配可能会抑制全球全要素生产率的增长,从而拖慢长期经济增速
2024年下半年,全球经济继续呈现复苏态势。图:视觉中国

  2024年下半年,全球经济继续呈现复苏态势。尽管短期内复苏势头依旧强劲,但长期来看,全球资本和劳动要素的错配问题日益严重。资源要素的错配可能会抑制全球全要素生产率的增长,从而拖慢长期经济增速。我们的研究发现,资源要素错配的根源可以追溯到多次重大经济危机,包括2008年金融危机、2010年欧债危机、2020年全球新冠疫情以及近期的地缘政治危机。在多重危机的影响下,全球价值链上的融资约束加剧,跨国资本配置失衡,劳动力市场流动性下降以及就业市场结构性失衡,这些因素都在不断扭曲资源分配,从而影响经济修复的持续性。聚焦全球主要经济体,美国经济增速预计在2024年二季度达到年内高点后逐步下滑,呈前高后低走势。欧元区在2024年下半年仍将面临复杂的经济环境,尽管通胀压力有所缓解,但欧元区经济增速仍然疲软。日本经济将继续面临增长乏力的局面。新兴市场经济虽继续修复,但资源错配问题依旧严重。全球资源错配不仅影响经济部门,还将对全球金融市场产生冲击。在资源错配的持续影响下,全球资本流动呈现出“存量结构化、增量高波动”的特征。在经济前景和地缘预期不明朗的情况下,全球存量资本开始出现避险倾向,而新增短期流动性频繁进出全球市场,共同加剧了金融市场的不确定性。

全球要素资源错配正在加剧

  进入2024年下半年,尽管全球经济整体继续呈现稳定复苏势态,但全球资本要素(以资金衡量)和劳动要素(以劳动力衡量)长期存在错配的情况并未得到改善(IMF,2024)。Bils, Klenow, and Ruane(2021)实证研究发现资源错配加剧正在显著抑制全球经济全要素水平增长(图1)。一方面,根据IMF(2024)数据显示,自2008年以来,全球整体投资率(总投资占GDP的比重)趋势性下降40%(图2)。疫情后期,全球整体投资率并未呈现显著上升迹象,部分发达经济体和新兴市场整体投资率甚至出现进一步下滑势态(UNCTAD, 2023)。另一方面,全球劳动要素错配也正在加剧。自2008年以来,全球主要市场劳动力参与率(工龄人口中处于就业或求职状态的比例)有所下降,尤其是年轻人和女性。以美国为例,尽管美国在疫情后劳动参与率大幅反弹,但劳动参与率仍未恢复至疫情前3年(2017-2019)的平均水平。同时,全球就业市场就业结构在未来3-5年内面临进一步失衡的可能性正在提高。

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责任编辑:张帆 | 版面编辑:刘春辉

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程实
经济学博士,工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管。他带领的研究团队覆盖全球宏观、市场策略、固定收益和行业研究,是亚洲地区知名度和影响力俱佳的专业投行研究团队,2017、2018年连续上榜II(机构投资者)权威评选的“大中华地区最佳分析师团队”。程实个人研究领域是全球宏观和金融市场,是香港市场深具影响力的一线首席经济学家。他同时担任中国首席经济学家论坛理事,盘古智库学术委员,香港中文大学、中国人民大学和浙江大学等高校金融硕士导师。获得专业奖项包括:全国金融五一劳动奖章、中国工商银行首届“大行工匠”、全国金融图书最高奖“金羊奖”等。