定增的本质（3）：折价的秘密（下）

　　（上接《定增的本质（2）：折价的秘密（上）》）

（四）高折价的主要因素：二级市场溢价

　　1、折价率的计算口径

　　由上讨论可知，为防范控股股东利用折价进行利益转移，目前A股定增制度明确将折价限定8折范围内。但为何市场上的定增折价率（尤其是定价发行的折价率）经常超出20%？是否意味着控股股东及其关联方绕开了有关规定？为解答这个问题，我们从折价率的计算方式入手分析。

　　首先，基准价格为定价基准日前20日均价而不是前一日收盘价。如果这二十天内股价上行——不论股价上涨是因为市场波动，还是定增信息提前泄露且市场作出正面反应，或者来自公司及控股股东市值管理——就会造成前二十日均价低于最后一日收盘价。以此为基准价格打8折，就会得到比定价基准日当日或其前一日收盘价的8折更低的折扣。但这尚不足解释定增项目折价率为何有时大幅度超过20%。