前有险滩：日央行能否“全身而退”

　　日央行已全面启动非常规货币政策的正常化进程。这是本世纪以来的“第三次正常化”，前两次均因为美国衰退半途而废，这次能否“全身而退”？如果顺利，日央行加息和缩表的终点在哪里？对日债利率（曲线）、日元汇率和经济会产生什么影响？

日央行非常规政策的演进脉络与传导机制

　　（一）日央行非常规货币政策的三个维度

　　自1999年2月实施零利率以来，日央行非常规货币政策的“实验”处于世界前沿，本文将从利率、数量和质量三个维度梳理其演化路径：（1）利率主要指政策利率，即无担保隔夜拆借利率；（2）数量指准备金目标；（3）质量指风险溢价（包含期限溢价和信用风险溢价），泛指整个收益率曲线。