复盘与展望：地方政府债务置换

2015年开始的地方政府债务置换的宏观背景及置换节奏

　　随着地方隐性债务风险上升，以及对地方债务的监管收紧，2015年中央批准地方通过发行置换债的形式进行化债。2008年推出的“四万亿”刺激计划，催生了地方政府通过城投平台进行融资的债务扩张模式。城投平台债务快速扩张虽然缓解了地方收支压力，但也导致地方政府负债隐性化、融资成本偏高、且风控机制不健全等问题。我们基于Wind口径的城投平台统计，2014年公开发债城投平台的总负债及有息负债扩张速度均接近30%，全年利息支出接近1万亿元，平均付息率达6.0%，其中2010-2014年间城投债的平均发行利率达6.5%，非标融资成本可能更高。同时城投平台债务久期较短，短期债务到期偿还压力亦较大。另一方面，产能过剩拖累PPI同比于2012年3月转负、并维持54个月的负增长，导致企业盈利承压。由此，城投平台偿债能力下降，公开发债城投平台的偿债保障比率与利息覆盖倍数分别从2010年的1.0、4.2倍回落至2014年的0.5、3.0倍。2014年中央开始规范地方政府举债融资机制，加强对地方债务的监管，即强调开正门、堵偏门。为妥善处理存量债务，2015年中央批准地方通过发行置换债的形式进行化债。