从股市谈中国财经政策效应

　　从股市反应来看，11月8日中国大陆推出的人民币10万亿元积极财政政策，并未能像9月24日的宽松货币政策一般具有激励效果。但与其说是货币政策的效用较强，不如说是因为政策推出时机点的不同，也因为政策救助与受惠对象的不同而导致。

　　9月24日推出的货币政策以调降利率及释出流动性资金为主，当时政策推出的第一周四日之间，沪深300指数上涨15.28%。涨势维持近两周，至10月8日的波段高点展现32.48%的涨幅，远高于全球新兴市场2.14%的涨幅以及全球平均0.22%的跌幅，当时货币政策产生的刺激效果，极为明显。

　　但相对地，11月8日的财政政策虽然规模庞大，但股市投资人却希望落空。8日政策宣布后，不论是即刻或是至今将近两周，中国大陆股市都是不涨反跌，沪深300至昨（20）日跌幅4.07%，相较于同期间全球下跌1.28%，新兴市场下跌4%，显然中国大陆股市并未因为11月8日积极财政政策的推出而有独树一帜的表现。

　　进一步观察却可看见一些有趣现象。例如，这一波沪深300股市下跌中，深圳的跌幅都高于上海的跌幅，且相较于沪深300下跌4.07%，费城半导体同期间跌幅更达7.78%。尤其若也考虑到美联储在11月7日时还曾降息0.25%，就可推测出这一波股市下跌最根本的原因，可能还是在于特朗普大获全胜，以及明年特朗普上任后的未知数。

　　特朗普就任后，首当其冲的是中国大陆的出口。特朗普在竞选时期，一再扬言将对中国大陆进口产品课征60%的关税，并将对其他国家也课征10%或20%的关税。可以想见的是，明年起全球将进入一场贸易战的竞争，1930年代“以邻为壑”的关税大战，造成全球长达十年的经济负增长，明年美中贸易战将更扩大范围，对各国经济的影响，也将面临更多的变化。

　　虽然实际课征的税率、范围、对象、时间，以及中国大陆及其他各国对特朗普课征关税的反应，目前都还无法评估；但中国大陆将蒙受最大的冲击，却是预料中的。在此时中国大陆推出的积极财政政策，从股市反应来看，最多只能稍微缓解未来的冲击；因此若要期待政策有更多的激励效应，则可能还须有后续更积极与更具体的措施。

　　例如，9月货币政策对许多层面都有帮助。以降低利率来说，调降0.5%的存款准备金率可释出1万亿元人民币的流动性资金，“互换便利”允许金融机构以手中债券、ETF、沪深300成分股作为抵押，向人行换取国债、票据等高流动性资产，并得以换得的国债再次抵押获得现金，惟规定此现金必须投入股市。这部分的首期操作规模5，000亿人民币，创造股市的乘数循环效应，自是激励股市；其他一些货币政策，也减轻民众的房贷压力。

　　但是11月8日的振兴方案，主要的着墨则偏重在减轻地方政府财政压力。11月8日宣布自2024年起，连续五年新增地方政府专项债券中，将安排8，000亿人民币用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元人民币。另外11月8日的中国全国人大常委会批准6万亿人民币债务限额，因此加总直接增加地方化债资源10万亿元人民币。

　　持平而论，这已是相当大手笔的财政政策，也应可相当程度地有助于地方政府债务的利息支出，但是宣布的方案中对于房价低迷及民间消费不振的问题，却并未有所着墨，也许需等待12月召开的中央经济工作会议，以及明年3月中国的人大、政协两会之后，才能针对特朗普的关税新政，有更进一步的因应。