债市的“盲点”

　　年初以来，经历了2年的长牛后，债市持续调整，市场分歧也在明显加剧。当前债市投资中有哪些“盲点”，2025年债市投研框架或将如何修正？

近期债市“新变化”：长牛之后步入调整，市场情绪较为“纠结”

　　近些年，债市长牛“气贯长虹”；2023年以来，下行速率快、曲线平坦化等特征明显。1）利率下行迅猛。本轮债牛下行幅度、速率仅次于2013年；2024年，10Y国债利率由年初的2.56%降至年末的1.68%，降幅高达88bp。2）收益率曲线平坦化。2023年1月3日至2025年1月6日，10Y国债利率下行123bp，1年期国债收益率下行107bp，曲线呈“牛平”态势。3）与基本面阶段性背离。无论是2022年年初至2023年7月，还是2024年年中以来，花旗中国经济意外指数均震荡上行，但这一期间10年期国债收益率仍延续了下行态势。