人民币升值的逻辑与债市传导

　　今年以来，中美国债利率持续分化，但人民币相对美元却总体呈升值态势，汇率的利差逻辑看似“失效”，是近年来非常罕见的现象。上周央行例会也罕见提到“防范汇率市场羊群效应和非理性预期的自我强化”。

　　人民币走强背后的原因，首先，外需强、内需偏弱带来大额顺差和结汇需求释放是核心。今年前8个月，中国出口累计同比增长达到19.3%，贸易顺差累计高达8055亿美元，已超过去年全年的三分之二。高顺差叠加此前企业积累的大量待结汇资金回流，导致前8个月银行代客结售汇顺差已达3976亿美元，而去年全年这一数字仅2339亿美元。企业结汇带来大量美元供给和人民币需求，远远超过了中美利差因素。