估计即将公布的10月经济数据将显示国内经济活动继续回暖，但环比反弹势头减弱

在目前的基准情形下，预计明年实际GDP增速有望反弹至7.5%，财政政策可能会有所收紧，整体信贷增长可能会放缓，但政策利率应保持不变

最新的瑞银企业家调查显示，企业经营状况有所改善，但尚未完全恢复到正常水平；中美关系紧张仍是主要下行压力之一；疫情导致企业将部分生产迁出中国的意愿有所增加

本次会议并未提及2025年要实现的具体经济增长目标。在外部环境更具挑战性、经济潜在增长率放缓的背景下，预计新的五年规划将进一步淡化或设定较低且更为灵活的GDP增长目标（5%左右）

受益于多个基本面因素的支撑，加上央行提高对人民币升值的容忍度、汇率弹性增加，且短期内中美关系进一步明显恶化的可能性较低，年内人民币对美元还可能进一步温和升值

鉴于二三季度经济的强劲反弹，国内政策的宽松势头可能已经见顶，但考虑到未来的不确定性犹存，政府也应不会很快开始收紧政策

鉴于整体经济活动仍在继续回暖，且二三季度信贷反弹强劲，四季度货币政策可能保持支持基调，但不会进一步加码。潜在资产价格泡沫和金融风险或将限制央行进一步货币宽松的空间

外需持续改善是最近出口走强的重要支撑，进口反弹超预期部分受益于低基数

相比十三五规划设定的“6.5%以上”的年均实际GDP增速目标，预计十四五规划可能会明显淡化经济增长目标，要么不设定明确的增长目标，或者设定一个较低的且更灵活的增长目标，例如5%左右

鉴于8月经济活动和新增信贷超预期，政府进一步加码政策宽松的意愿可能继续降低。不过，鉴于疫情和中美关系的不确定性犹存，宏观政策也不会很快收紧

鉴于整体经济活动仍在继续回暖、最近出口大幅反弹、8月新增社融大幅超预期意味着央行加码货币宽松的意愿可能进一步降低

预计中国整体出口在2020年余下几个月中保持中低个位数同比增长，全年零增长

如果疫情继续得到控制，下半年整体经济有望进一步回暖，但环比反弹势头可能明显放缓，实际GDP同比增速有望反弹至5.5%—6%

中国发展面临的最大挑战包括地缘政治风险大幅升温，对华科技限制大幅收紧或者脱钩压力明显增加等。不过，更需要关注的应是中国自身的发展和战略。只要中国继续通过深化改革，中国经济长期向好的趋势应不会改变

今年有多个基本面因素可以支撑人民币汇率，但下半年中美关系的进一步恶化是主要的下行风险。预计今年下半年人民币对美元汇率会在7左右区间波动

考虑到整体经济活动强劲反弹、但未来不确定性犹存，我们预计货币政策将继续保持宽松基调，但进一步加码宽松的可能性较低

预计未来几个月出口增速可能较7月有所回落，不过随着外需复苏，下半年出口应会较上半年继续改善

供应链持续转移将直接对制造业投资产生负面影响，而对就业和其他投资的影响则相对有限。不断深化改革、扩大开放有助于保持自身经济的竞争力，中国市场的可观体量和高速发展也有望吸引更多外资流入

考虑到大部分经济活动已基本恢复常态，预计整体经济还有望进一步回暖，但环比反弹势头可能会明显减弱。随着国内消费转为正增长，房地产和基建投资继续保持稳健，下半年实际GDP同比增速也应能反弹至5.5-6%