刚刚过去的11月，是我们在过去十年中见到政策出台最密集的一段时间。中国政府继抛出4万亿元的刺激计划后，又决定降息108个基点，大大超过市场预期。人民币也出现了自2005年7月开始浮动后的最大单日跌幅。在此之后，市场又开始期待12月8日至10日召开的中央经济工作会议，可能进一步出台刺激政策。政策出台之快、力度之大，为改革开放30年所罕见。
政策之所以如此频繁，力度如此之大，是因为目前的经济滑坡程度，出乎中国领导层预料。百年罕见的全球性经济同步衰退，国内外形势严峻，让中国政府感到相到紧张。
11月，全国单月社会用电量和发电量仍然延续了负增长的态势。当月，全国社会用电量同比负增长7%以上。山西、湖南、内蒙古、贵州、云南等高耗能产业集中的省区，用电量的同比降幅均在两位数以上。其中，贵州的单月降幅达30%以上，内蒙古的降幅则达20%。这是近几年从未出现过的下滑趋势。2008年9月-10月，全国电力需求就已经出现了急速下滑。发电量和用电量在11月继续呈现负增长，反映出两种趋势：一是国内经济在11月加速收缩；二是中西部省份的经济增长也已遭到沉重打击，覆巢之下无完卵，只是滞后而已。
11月的PMI创出了2005年PMI开始发布后的新低，只有38.8（这是PMI第一次跌到40以下）。更糟糕的是，逐月加速回落趋势明显，为最近三年所罕见。尤为严重的是，我们看到超前指标的跌幅，如新增订单、出口订单的跌幅尤其惊人，而库存的减少反而很少。
在即将公布的一系列宏观经济数据中，11月出口数据有可能出现七年来的第一次负增长。2008年7月以来，我国出口增幅亦一直维持在20%以上，但10月我国出口增幅突然放缓至19.2%，进口增长更是大幅下降到15.6%，11月数据的糟糕程度很可能超乎想像。
我们对2009年最大的担心，其实不是增长速度本身，而是抛开食品价格的影响，通缩会否重新来临。
马上就要公布的工业品出厂价格（PPI），我们估计只会维持4%左右的水平。2008年8月，PPI同比增幅曾攀至10.1%，为12年新高，在9月明显回落至9.1%，10月更是再次大幅回落到6.6%。这一数据的快速下降，从另一侧面反证了企业生产下滑的严重程度，表明对原材料需求正快速萎缩。另外，直接代表通胀水平的CPI（居民消费价格指数）数据11月份同比增幅约为2.5%左右，而剔除食品价格的影响的CPI，可能在1%的边缘徘徊。
如果通缩再次出现，可以预见，被寄予厚望的消费反弹和房地产市场复苏可能再次成为水中月、镜中花。企业盈利和股市走势一定也会再现颓势。
我们还看到一个有趣的现象，中美两国这次是真正的殊途同归，不约而同都走上了政府大力干涉、政策层出不穷、国进民退的道路。股票市场在经过三个月剧烈的震荡之后，已经把所有的希望寄到政府身上。美国“强调改变”的新总统将在2009年1月就任，中国又是最有能力推出刺激政策的地方，投资者又开始把希望押在这两个市场上。对于所有的坏消息，大家暂时采取一种“驼鸟策略”，把头埋在沙子里，管它东西南北风.
进入12月，市场在政策的重重刺激之下，出现了大幅度反弹，我们认为，这仍然是一次熊市中的反弹，不一定能够持续太久。股市本身只是经济的一面镜子，是一种反映，而不是根本。快速走弱的经济，如果不能转变，市场还是会掉头回调。■
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