过去十年中国间接融资比重为何不降反升

　　文｜李元丰

　　明毅博厚投资合伙人

　　回顾过去两年，投资者最关心的莫过于“债务”的风险，“稳金融”也排在政治局提出的“六稳”之首。债务在我们的经济生活和资产配置当中到底发挥了什么样的作用呢？

　　改革开放以来，中国宏观债务率一直处于上升当中，从1978年占GDP的51.4%上升至2018年的241.8%，增长近5倍。尤其是企业部门杠杆率快速上升，在全球处于较高水平。2019年末，中国银行业资产规模高达290万亿，自2007年以来增长近6倍，占GDP比例从195%上升至285%。贷款余额与GDP之比为176.7%，较2007年末上升了76.2个百分点。债券市场2019年末余额92万亿人民币，自2007年以来增长了7倍，占GDP比例从2007年的46.8%上升至接近100%。与之对比的是，股票市场市值2007年峰值时为35.6万亿，2019年底为56.29万亿，增长不足2倍，占GDP比例从120.1%下降至55%左右。

表1 中国金融资产总量和各分项（截取部分） 单位：万亿元、%