人民币资产相对价值的背后是国家效率的比拼

　　文/易峘
　　华泰证券首席宏观经济学家

　　2020年9月以来，人民币兑美元汇率、兑贸易加权的一篮子货币汇率加速升值。诸多短期因素在背后“催化”这一走势：比如中国今年疫情后重启更早，由此和其他国家之间的经济增长差异拉大；4月以后，全球避险情绪缓和、美元走弱；疫情期间中国出口持续超预期，而居民缩减境外支出，导致经常账户盈余上升；中美贸易摩擦缓和的预期升温；此前被抑制的结汇需求集中释放，等等。然而，短期因素的罗列对判断汇率长期走势意义不大，我们研究的是推动人民币需求变化的基本面因素，也就是中国作为一个经济体的相对效率和边际投资回报率的变化——具有相对效率优势的人民币汇率走强的基本面支撑。

推动实际汇率走势的“基本面”