熊猫债与境内债券的差异化机会

　　随着新一轮商业银行下调存款利率，固定收益类资产回报有所下降且处于历史较低水平。自2024年7月开始，六大行定期存款挂牌利率开始告别“2”字头，进入“1”时代。今年8月国家金融监管总局下发文件，自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%；10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2%；新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。此外，2023年境内所有开放式债券型基金回报算术均值2.88%，2024年上半年开放式债基回报算术均值进一步下降到2.08%（数据来自WIND）。7月30日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2024年上）》，数据显示，上半年我国银行理财产品平均收益率为2.80%，与2023年全年银行理财产品收益率为2.94%相比下降14BP（数据来自《中国银行业理财市场半年报告（2023年）》）。此外，就全球大类资产比较而言，上半年中国国债涨幅排名靠前。面对海外高波动的权益市场、发达国家高且波动大的国债市场，中国利率债市场表现稳定，成为全球安全资产之一。中国国债指数（000012）年初以来涨幅为4.85%（时间截止8月7日）。中国债券较好的市场表现使得境内外资金持续流入，这加剧了中国债市“资产荒”。国家外汇管理局数据显示，2024年上半年外资净增持境内债券接近800亿美元，为历史同期次高值。在低利率、国内资产荒和国际安全资产缺乏的背景下，哪些固定收益板块机会尚未被充分定价，成为债券投资者普遍关注的问题。“熊猫债”是投资者关注的重点领域之一。

熊猫债发行主体及产品谱系

　　外国债券是指发行人（外国政府、企业、国际金融机构等）在海外以发行市场当地货币为计价货币发行的债券。按照国际惯例，境外机构在一个国家的国内市场发行本币债券时，一般以该国最具特征的元素命名，如美国“扬基债券”、日本“武士债券”、澳大利亚“袋鼠债”等。国外机构在中国发行的以人民币计价的债券被命名为 “熊猫债”。