“退平台未退风险”：防范市场化化债过程中的次生风险

　　2025年底中央经济工作会议提出“优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，这是中央首次将地方政府融资平台（市场一般称之为城投平台或城投企业）经营性债务风险纳入重点风险化解范围。从化解隐性债务到化解经营性债务，对于承担政府投资项目融资功能的地方国有企业来说，其债务风险化解进入到了从财政化债走向市场化化债的新阶段。

　　城投平台既是政府有形之手与市场无形之手相互交织融合的产物，又是公共及准公共投资与市场化融资相互交织融合的产物。债务风险压力约束之下，地方政府信用和城投平台信用需要重新划清，非市场逻辑的投资与市场逻辑的融资需要重新匹配，复杂难度非比寻常。相比较而言，市场化化债的难度和复杂性可能要远高于财政化债。当前，城投平台的经营性债务规模压降可能主要是由城投“退平台”（即宣布退出城投平台名单）带来的，相较债务风险的实质性大幅压降或仍有距离。本文估算口径下的经营性债务的风险敞口约17.8万亿，在地方城投平台加快整合与重组的过程中，尾部融资平台可能出现结构性出清的压力，需要防范其负外部性形成次生风险。