无节制财政政策下的货币崩溃

　　许思涛

　　2001年底，两个看起来毫不相干的事件成为外汇市场上最热门的话题：日元迅速贬值，探到三年以来新低；阿根廷金融全面崩溃。日元贬值使投资者对亚洲新兴市场能否在明年复苏产生担忧，阿根廷的困境也让市场猜测是否会波及亚洲。两个事件的共同之处是日本政府与阿根廷政府都挥霍了纳税人大量的金钱。

　　日本在10年内第三次陷入经济衰退，政府竭尽所能刺激经济增长。但国债已超过GDP的130%，进一步的财政刺激只能使其状况更糟，并可能导致无效投资。与此同时，持续的通缩抑制了投资和消费。再者，银行不良资产率超过20%时，银行会丧失贷款的积极性。解决日本经济危机必须正视银行系统的坏账。具体而言，日本的中央银行不得不买下政府债券、公司债，甚至银行持有的不良资产包括房地产。一句话，日本中央银行须大量印制钞票以偿还内债。日元贬值是日本中央银行加大偿还内债力度的自然结果，外汇市场已经从日本中央银行接受弱势日元的信号中得到暗示，在一个月的时间里美元兑日元汇率从1∶120快速攀升到1∶131。