高善文：资本－劳动收入格局变化

　　高善文

　　如果有关数据真实可信，三季度增长率的下滑，显然来源于固定资产投资增长率的下降。分析人员很容易将这和宏观调控成效联系起来。稍微复杂的，是判断投资增长率的未来趋势。

　　从上半年投资和信贷增长的构成数据看，资本充足率问题已经解决的银行，信贷投放相当猛烈；投资增长主要集中在上游资源开采加工行业、消费品和铁路建设等。铁路建设投资的高增长可能反映着政府规划的影响，其他领域投资的高增长与这些行业的高盈利水平是大体对应的。从这些情况看，上半年的数据很可能包含了资本约束松动等一次性结构变化的影响。考虑到企业盈利的基本面状况、银行资本约束的持续缓解、行政控制效力的递减及其他因素，尽管四季度的投资可能延续下滑趋势，但投资增长率再次反弹应当只是时间问题。