CPI通胀正在、且将持续放缓，但PPI通胀持续上扬。预计政府将基本维持现有货币政策基调，在近期内继续实行价格管制
在全球通胀升温的背景下，中国的CPI通胀却在放缓。这是一个持续性趋势的开始，还是价格管制的结果？不断增强的上游价格压力是否会很快传导，导致更高的CPI通胀？中国是否不得不采取从紧的货币政策，还是能够避免其他很多国家正在面临的痛苦调整？
中国的通胀为什么会放缓？
是什么造成中国的总体消费者价格通胀率下降？为什么我们认为这一下降趋势将在未来数月中延续？
简单说来，食品价格的增长，特别是猪肉和蔬菜的价格，正在放缓；能源在CPI构成中所占的比重相对要小很多；中国可以继续隔离国内的粮食和石油价格，使之免受国际价格的全面冲击。故此，我们认为，2008年底，中国的通胀率将回落到5.5%左右的水平，2009年的平均水平将保持在5%-5.5%。
首先，在食品价格方面，与很多新兴市场当前面临的处境相似，中国近期通胀的主要推动力，也是食品价格上涨。去年夏天，随着猪肉价格突然暴涨，中国的总体CPI通胀率在几个月内就从一年3%的水平升至6%以上。
与很多其他经济体不同，中国食品价格上涨，更多是受国内因素而非国际因素的推动（当然后者也起作用）。
国际上，能源价格上涨不仅推高化肥价格和运输成本，而且导致诸如生物燃料补贴的能源政策，直接造成玉米和相关产品（如大豆和植物油）的价格上涨。中国是最大的大豆和大豆油进口国，这就意味着，食用油和动物饲料价格会出现大幅上涨。中国国内生物乙醇的生产在2007年受到限制，就是因为它可能会大幅推高国内的粮食价格。
而在国内因素方面，食品价格上涨的背后存在三个重要原因。首先，2005年-2006年的猪肉和家禽产品的价格大幅下滑，加上饲料价格上涨，养猪和养家禽的经济动力下降，导致2007年供应下降。其次，蓝耳病也在2007年初造成生猪存栏数锐减。实际上，猪肉价格暴涨并不是因为某些人所说的中国人开始消费更多肉制品，而是因为产量下降。第三，2008年初的严重雪灾和雨雪天气造成中国南方大部分地区社会生活瘫痪，农作物被毁，交通受阻。食品价格，尤其是蔬菜价格2月急速上扬，并在高位维持了数月之久。
上述因素中，有一部分仍然存在，并可能持续一段时间。国际能源价格自2007年中期以来几乎翻倍，并很可能继续保持高位；2007年美国粮食制造的乙醇产量增长了33%，2008年继续增长；并且，即使油价下跌，发达经济体发展生物燃料的政策也不太可能发生变化。所有这些都可能意味着，国际食品价格将在很长时间内保持高位，从而继续对国内价格产生影响。
不过，部分国内通胀因素已经开始弱化。受价格上涨以及政府疾控措施的影响，生猪存栏数已开始恢复。虽然猪肉产量并未完全恢复，但肉价已在高位稳定下来。自初夏以来，蔬菜价格趋于稳定，某些地区甚至开始下降。这表明，猪肉和蔬菜价格对总体CPI通胀上升的影响已下降，在未来数月内，这一趋势还将持续。
其次，尽管非食品价格，尤其是能源价格仍在上涨，但由于燃料以及其他能源商品在消费构成中所占比重相对较小，未来数月内，其上涨压力将被食品价格增速放缓充分抵消。食品在中国的消费篮子中所占比例约为三分之一，而燃料所占比例低于3%（全部能源消费的占比要高一些）。我们估计，仅猪肉一项占中国总的消费构成中的比例就达6%左右。考虑到猪肉价格在推高总体CPI通胀水平中的突出作用，一旦稳定下来，对降低通胀水平的作用也将十分显著。
燃料和能源所占的比例之低，看上去难以置信。不过，与美国这样的发达经济体相比（汽车拥有率约50%，能源占消费构成的比例约10%），中国的汽车拥有率刚刚超过2%。此外，中国人口中有很大一部分居住在没有取暖或制冷设施的房屋里。
当然，最后一点，中国国内价格没有涨至应该的水平，原因之一就是中国不允许国内能源价格与国际价格保持同步上涨。通过要求国有石油公司从上游收入中交叉补贴石油产品价格，并承担价格补贴的大部分负担，中国大体上能够抵御（但未完全抵御，因为中国会阶段性地上调价格）全球油价走高对国内经济的影响，同时产生过多的直接财政成本。这也意味着，纯粹从财政角度看，中国还能在一段时间内继续维持油价补贴。
另外，中国在粮食上可以实现自给自足，至少到目前为止，基本可以通过限制出口，来抵御国际粮价上涨对国内粮价的影响。
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